Dialog Semiconductor - weiter zu neuen Höhen
Rückgang der Bluetooth-Umsätze im Vergleich Q418 zu Q4/17.
Extremer Rückgang im Bereich Building/Retail. Dort wurden knapp 38% verloren !
Ein Bereich in dem Dialog bisher noch gar nicht signifikant vertreten war.
Hoffen wir mal, dass Dialog sich einige Marktanteile erobern konnte. Der Gesamtmarkt hat ja eigentlich immer noch extremes Wachstum.
Die machen grad mal 5 Mio $ Gewinn in Q4.
Das reicht mal gerade so, um das Vesper für die Aktionäre bei der HV zu bezahlen ;-)
Die Nordic Produkte sind wirklich top und der Service extrem gut ...
Aber: die F&E Kosten fressen denen die Butter vom Weggle ( für nicht-Schwaben: Brötchen)
Welcome new Investors ;-)
Der Gesamtmarkt ist noch schwach. Viel Luft nach oben.
Buchverluste werden verringert und evtl. stehen wir in einigen Monaten wieder bei 40-50euro je nach news
the world's most advanced wireless microcontroller steht da !!!!
Dialog ist nicht gerade dafür bekannt, dass man marketingtechnisch auf die Pauke haut.
Bei solchen Attributen können wir wohl einiges erwarten...... Ich hol mir jetzt eine Flasche Wein ;-)
Oder zwei :-))
Dialog macht ja selbst nach dem Deal noch den größten Teil des Umsatzes mit Apple und die News von AMS, Cirrus, Lumentum, etc. versprechen nicht unbedingt gutes für Dialogs 1Q (selbst Nordic hat gestern erklärt, dass das BT Geschäft durch den Handelskrieg deutlich beeinträchtigt wird). Ich gehe mal davon aus, dass Dialog seine bisherige Umsatz-Guidance „2019 ungefähr wie 2018“ nach unten revidieren muss.
Also eigentlich würde ich gerne noch das Closing des Dialog-/Apple-Deals abwarten, aber bei einem Kursniveau von knapp 26 Euro sehe ich für das Zahlenwerk am 6. März eigentlich kein gutes „set-up“. Bin also kurzfristig bzw. für 2019 ein wenig skeptisch, was den Mittel- bis Langfristinvestor nicht interessieren muss.
Freue mich über jede - insbesondere konträre - Meinung dazu und wo ich falsch liegen könnte. Der nächste große „Trigger“ für Dialog wird wahrscheinlich Dialogs Aktivität in Sachen M&A sein - und hier sind die Bewertungen zum Glück runtergekommen.
Mich würde mal interessieren ob die leute verkaufen die im minus waren oder sind oder weiter halten.
Das hört sich m.E. nach sehr gut an, da der MDax eine sehr gute Performance ablegt und bei den Investoren sehr beliebt ist. Ich kauf mir wieder einen Wein ;-)
Was ein „Rollercoaster“ über die letzten 16 Monate! Bei 37 Euro den ersten Teil der Position gekauft und dann steht das Ding auf einmal bei zwölfeuroirgendwas...mit all den Nachkäufen bin ich hier mit knapp 8% plus raus (was lustigerweise sogar eine zweistellige Outperformance ggü dem Dax im gleichen Zeitraum bedeutet). Hätte/habe ich nicht immer geglaubt, dass ich hier so rauskomme...und ob diese Rendite die Schmerzen (plus Zeit- und Schreibaufwand) bei diesem Investment rechtfertigen, wage ich mal ganz stark zu bezweifeln!
Dass die Aktie jetzt 100% seit Juni bzw. 30% seit dem Januartief gestiegen ist, hat für mich nicht soo viel Relevanz, da man immer argumentieren kann, dass die Ausgangssituation völlig übertrieben war (also die 12,x Euro im Juni oder die 19,x im Januar). Was für mich aber heute morgen relevant war, ist die deutliche Outperformance in den letzten drei Monaten und das mehr oder weniger völlige Ignorieren der Trends in Dialogs Kernmärkten:
- PMIC/Smartphone-Markt: schlechte Nachrichten von Apple & sämtlichen Zulieferern
- Blue Tooth: schlechte Zahlen zB von Nordic Semi
- Automotive/Industrial: schlechte Zahlen zB von Melexis, (gestern früh erst mal 18% abgerauscht, dann erholt), niedrigere Infineon Guidance
Jetzt kann man natürlich argumentieren, dass all dies schon bekannt ist und größtenteils eingepreist sein sollte - was auch dadurch belegt wird, dass zB Apple, AMS, Cirrus, Melexis, etc. sich relativ schnell wieder erholt haben nach deren mauen Zahlen. Der Unterschied für mich ist jedoch, dass all diese Aktie in den letzten drei Monaten vorher deutlich gefallen sind, was bei Dialog nicht der Fall war.
Bisher gilt noch die Dialog Guidance, dass die 2019er Umsätze ungefähr wie in 2018 reinkommen sollten. Der Konsensus für 2019 liegt wohl bei ca. 1,33 Mrd. USD nach 1,43 Mrd. USD in 2018. Wenn ich jetzt mal unterstelle, dass seit der Oktober Guidance von Dialog die iPhone-Produktionserwartungen für Xr/Xs um 25 Mio zurückgekommen ist und auch die anderen Bereiche unter Erwartungen laufen, dann würde mich eine 100 Mio „Umsatzlücke“ seit Oktober nicht wundern. Bei der Guidance im März erwarte ich daher ein eingetrübtes Bild (evtl „revenues to decrease in low double digit percentage range“?). Muss man mal schauen, wie das dann ankommt oder ob das keinen interessiert, weil alle auf die „cash story“ fokussiert sind.
Für Mittel- bis Langfristanleger sollten die o.a. Gedanken ziemlich egal sein, sehr großes Downside sehe ich aufgrund der hohen Cash-Position eher nicht. Kurzfristig dürften die folgende Dinge den Kurs am meisten treiben mMn:
Positive Trigger:
- Closing des Apple Deals
- Mögliche MDAX-Aufnahme
- Trumpf findet Kompromiss mit China
- (Dialog findet gutes/günstiges M&A Ziel)
Negative Trigger
- 1Q19/2019 Guidance am 6. März unter Erwartung
- Dialog kauft teuer zu
- (keine Einigung mit China)
Interessanterweise bekommt Samsung das hin, woran Apple gerade noch scheitert (bzw. bald soweit ist). Das wireless Ladekonzept mit verschiedenen Geräten.
Da man ja die Partnerschaft mit Samsung in letzter stark ausgebaut hat (Bluetooth im Pencil etc.), würde mich das nicht wundern, wenn die neue Audio-Bluetooth-Geschichte mit Dialog hier drin wäre.
https://www.giga.de/unternehmen/samsung/news/...ie-airpods-scheitern/
Schätze mal, dass erwartet wird, dass Q1/19 nicht gerade berauschend wird..
Bei 20.50 könnte man wieder einsteigen, wenn die Indizes den Langfristtrend halten. Allerdings, wenn die Börsen beim ungeordneten Brexit durchdrehen, ist alles möglich. Börsenregel: „Pulver trocken halten“, „kaufen, wenn die Kanonen donnern.
Ich bin da noch so hin und hergerissen. Natürlich ist da die gute Performance der letzten Monate. Aber sind die negativen Vorgaben wirklich völlig ignoriert worden ? Ich weiß es ehrlich gesagt nicht (wer weiß das schon ;-)), aber ich glaube nicht so ganz daran. Der Kurs war ja auch nach deiner Ansicht deutlich zu niedrig, oder ? Und das Erreichen der Guidance für Q4 trotz der schlechten Vorgaben war für mich schon (positiv) überraschend.
Ich bin gespannt wie sich die iPhone Verkäufe in China jetzt entwickelt haben nachdem Apple die Preise angepasst und letzte Woche das chinesische Neujahrsfest war. Der Vorteil von Dialog im Moment ist natürlich im volumenstärksten neuen iPhone (XR) noch dabei zu sein.
Im Hinblick auf die 2019er Guidance muß man sich mE folgende Fragen stellen:
- Wie viel Umsatz pro Gerät verliert man durch den main PMIC ?
- Wie viel gewinnt man hinzu durch sub-PMIC(s) etc?
Klar ist wohl, dass man mehr verliert als hinzugewinnt. Somit ergibt sich auf jeden Fall eine Umsatzlücke. Diese Lücke war aber JB doch beim CMD2018 schon bekannt. Die Aussage „Revenue in 2019 broadly in line with 2018“ bietet natürlich reichlich Interpretationsspielraum. Richtig ist aber auch, aus den noch im Oktober angenommenen 1461mio$ 2018 Umsatz sind jetzt 1442mio$ geworden. Knapp 20mio$ weniger.
Da JB für Q4 ausreichend konservativ geguided hat, hoffe ich, dass er es das bei seiner 2019er Umsatzerwartung auch getan hat. Die Umsatzlücke (bei Apple!), die Du mit 100mio$ annimmst, ist mMn nicht ausreichend. Wenn ich überschlagsmäßig von 80mio neuen iPhones und 3$ Verlust (main PMIC) ausgehe und auf der anderen Seite ein? sub-PMIC und im Bereich Audio/RapidCharge/? vielleicht etwas hinzukommt bleibt für mich beim iPhone!!! eher ein Umsatzverlust von 150+mio$ für 2019. Vor diesem Hintergrund muß JB doch Design-Wins außerhalb Apples mit einkalkuliert haben, oder ? Huawei und Vivo wären da meine Wunschkandidaten. Die wachsen trotz Marktsättigung und sind ja schon auf der Kundenliste.
Mal abwarten, was in den nächsten Wochen so kommt…
Einen möglichen Merger mit AMS hatte ich nicht deshalb ins Spiel gebracht, da ich gerade bei AMS investiert bin, sondern weil ein solcher Zusammenschluss (keine Übernahme!) mE für beide Unternehmen vielfältige Vorteile bieten würde. Die Details warum hatte ich ja geschrieben.
Bei Nordic: den Punkt mit dem Cellular-/Modem-Geschäft kann ich nicht einschätzen. Mir würde eine Kombination mit Nordic aber gefallen, da ich hier wirkliche Synergien zB bei R&D sehe, Nordic weiterhin sein Kern-BT-Geschäft mit 20-30% wachsen sieht und hier ein 400 Mio USD Umsatz in 2020e mit einem EV von rund 500 Mio USD bewertet wird. Klingt für mich wesentlich plausibler/sinnvoller als sich US Tanker mit rückläufigen Umsätzen a la Atmel oder SYNA einzuverleiben. Soll heißen: abgesehen von den beiden Akquisitionszielen fällt mir momentan wenig ein, was mir noch gefallen würde, dann lieber alleine weiter mit ARP & Dividende.
Zum Thema Timing des Verkaufs: abwarten! Ich treffe da nie die richtigen Zeitpunkte zum Ein- bzw. Ausstieg. Wenn morgen der Apple Deal kommt und sich Trump mit Xi einigt, dann mag das schnell wieder anders aussehen. Wobei sich das natürlich mit meinem neuen Alternativ-Investment vergleichen lassen muss.
Nochmal zu den Beweggründen meines fast Komplett-Ausstiegs: das Folgende ist Dialogs Outperformance ggü. der Apple-/BT-Nahrungskette seit dem 1. November:
AMS: ca. 41%
Apple: ca. 32%
Nordic: ca. 29%
Qorvo: ca. 19%
Skyworks: ca. 15%
Cirrus: ca. 8%
Natürlich ist Dialog als Cash-Box in dem Marktumfeld der letzten drei Monate wesentlich sicherer gewesen und hat vorher ggü der o.a. peer group underperformed. Aber dennoch kann bzw. konnte ich diese Stabilität nicht ganz nachvollziehen, denn die News seit dem 1. November haben durchaus eine Bedeutung für Dialogs Kerngeschäft.
Zu dem 2019er Umsatz: ich bin in keinster Weise in der Lage, hier eine einigermaßen plausible Schätzung abzugeben, da hier so viele (zusätzliche) Annahmen notwendig sind, dass man eigentlich auch würfeln kann (ASP PMIC; ASP sub-PMIC; Aufteilung Xs, Xs Max, Xr; Anteil neue/alte Generationen in diesem Jahr; neuer content in der Apple Watch, neuer Chip in den neuen Generationen, etc.).
Deshalb hatte ich mich in meiner Argumentation ausschließlich auf die Entwicklungen seit dem 1. November 2018 bezogen. Wie Du schreibst ging Dialog damals von knapp 1,46 Mrd USD Umsatz aus und die Guidance lautete „2019er Umsatz im Wesentlichen wie 2018“. Ich würde daraus interpretieren, dass Dialog vllt 1,40 bis 1,45 Mrd USD Umsatz meinte.
Was ist seitdem passiert? Die Erwartungen für iPhone-Verkäufe in 2019 sind von ca. 220 bis auf 170 Mio runtergekommen (letzteres sehe ich als recht konservativ, aber nehmen wir das mal als Basis). Dann könnte das „Umsatzloch“ wie folgt aussehen (Annahme: Main PMIC ASP 2,80-3,20 und sub PMIC 0,40-0,50):
- 35 Mio x 2 sub-PMICs (neue Generation) = 28-35 Mio USD Umsatz
- 15 Mio x 1 sub-PMIC (alte Generationen) = 6-8 Mio USD Umsatz
- 25 Mio (von Dialog produzierte, Rest von Apple) x 1 Main PMIC = 70-80 Mio USD Umsatz
Also bei dieser ‚simplen‘ Rechnung könnte alleine die Apple-/iPhone-Entwicklung seit dem 1. November für eine Lücke von rund 100-120 Mio USD gesorgt haben - dazu kommt die Entwicklung bei anderen Smartphones, bei BT (siehe Nordic), bei Automotive. Aufgrund dessen gehe ich davon aus, dass Dialog seine bisherige 2019er Guidance nicht mehr halten kann und Anfang März weniger guiden wird, es sei denn
1) Dialog war damals schon sehr konservativ
2) Dialogs damalige/jetzige Erwartung divergiert stark von der o.a. 220/170er Erwartung des Markts
Letzter Punkt: ist natürlich nicht auszuschließen, dass das Anfang März niemanden mehr interessiert und selbst bei einer heruntergenommenen Guidance der Kurs nicht einbricht - dann kann ich aber immer noch zurückkaufen :-).
Aber fange ich mal mit AMS an ;-). Wie sollen die Synergien aussehen ?
Auf der einen Seite 10000 Mitarbeiter mit Fabrik und auf der anderen Seite knapp 1800 ohne Fabrik. Das ist jetzt nicht die Komplementarität die ich meine oder mir vorstelle. Das passt mE strategisch schon nicht zusammen. Die Synergien in der R&D mögen auf dem Papier groß sein, aber was bedeutet das in der Praxis ? Stillstand weil jeder erst einmal um seinen Job fürchtet ? Über die Produktpalette weiß ich jetzt zu wenig, aber auf die Risiken mit der 3D Apple Abhängigkeit habe ich ja hingewiesen.
Zu Nordic: Die BT Aussichten klingen auf den ersten Blick auch gut, aber warum wächst Dialog in diesem Bereich trotzdem in Q4 stark (siehe Meldung vom 14.1) und Nordic verliert YoY 9%. Kann man das nur auf die Handelsspannungen zwichen USA und China zurückführen ? Warum merkt Dialog davon nichts ?
Das mit den US Tankern sehe ich ganz genau so.
Dialog hat aber doch jetzt mit Silego bewiesen, dass es auch andere Möglichkeiten gibt. Mir fällt zwar adhoc auch kein konkretes Ziel ein, aber wer kannte eigentlich Silego vorher ? Ich ehrlicherweise nicht. Vielleicht war das noch ein Abschiedsgeschenk von Apple ;-). Ein kleines dynamisches Unternehmen ist doch viel leichter und effektiver zu integrieren als ein Dickschiff bzw. „Traditionsunternehmen“ (nach dem Motto „wir haben das schon immer so gemacht, warum soll ich jetzt was anders machen“ - wer kennt das nicht aus der Praxis ;-)).
Wenn ich mir den John Teegan (CEO Silego, jetzt VP bei Dialog) im CMD2018 webcast ansehe (die Vorträge kann man einzeln auswählen! Ich empfehle da mal reinzuschauen), der war schon cool und absolut souverän - und er hat es offensichtlich auch richtig drauf. Er hat auch verstanden, dass es nicht ausreicht ein super Produkt zu haben, sondern man muß es auch effektiv nutzen können - Stichwort Toolkit. Dialog hatte ja im letzten Jahr schon die erfolgreiche „Go configure Tour“ für die CMICs. Habe gerade entdeckt, dass für dieses Jahr eine „SmartBond Technology Tour“ geplant ist (https://www.dialog-semiconductor.com/smartbond-technology-tour ). Wofür sollte man da Nordic kaufen ? ;-). Das ist mMn die richtige Strategie.
Mit der Umsatzaussicht, das ist auch mein größtes Fragezeichen. Hat JB hier signifikante Design-Wins in der Pipeline ? Und wenn man das Umsatzniveau erreicht, wie profitabel bleibt man ? Es gibt natürlich noch ein paar Risiken, die man nicht ausblenden darf.
Im Moment scheint sich jedenfalls die Stimmung etwas aufzuhellen. Mal schauen wie lange ;-)